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책: kcm
요약
11장은 4부의 첫 장으로, 지난 20여 년간 선도자본시장에 뿌리내린 주요 특징과 추세를 시장 패러다임 변화로 논의한다. 원본 p.394 알고리즘 활용 초단타매매의 일반화, Flash Crash처럼 자주 발생하는 유동성 증발, 유동성 외부효과/네트워크 효과 속설의 무효화, 거래소의 상장 지주회사화를 다룬다. 원본 p.395-425 시장미시구조와 거시구조의 질적 변화는 12장에서 이어서 논의할 예정이다. 원본 p.394
흐름
1절 알고리즘 활용 초단타매매 일반화
- 거래 관련 ICT의 발전으로 주문 제출에서 체결까지 걸리는 시간이 마이크로초, 나노초 단위로 짧아졌고 AT, HFT, DMA, co-lo 이용이 보편화되었다. 원본 p.395
- 정의나 집계방식에 따라 달라지기는 하지만, 미국에서 거래량 기준으로 2022년 말 현재 AT는 60~75%, HFT는 50% 비중을 차지한다. 원본 p.395
- AT와 HFT의 정의, 특성, 활용 거래전략, 현재 추세를 HFT 중심으로 살피고, 표 11-1로 AT와 HFT의 공통 및 고유 특성을 비교한다. 원본 p.396-398
- HFT 활용 거래전략은 유동성 제공/시장조성, 차익거래, 유동성 추적, 추세의 네 가지로 구분된다. 원본 p.399-401
- HFT 비중은 2019년 중반 미국 50%, 유럽 24~43%이며 이유 세 가지를 들어 이 정도 선에 머물 것으로 전망된다. 원본 p.402-403
- HFT 평가는 Flash Crash 전후로 엇갈리고, 이후 학계 연구가 HFT가 Flash Crash를 야기하지 않았다고 보면서 일부 전략의 해악을 지적한다. 원본 p.404-405
- 최근 연구는 HFT가 시장 전체 후생에 미치는 영향에 초점을 맞추며, 부디쉬·크램튼·존 심(2015), 부디쉬·리·존 심(2021), 파뇨타·필리폰(2018)의 연구가 있다. 원본 p.406-407
- 업계에서는 IEX가 speed bump를 도입했고 유럽은 FTT를 채택했다. 원본 p.408-409 원본 p.411
- 표 11-2는 Speed bump 도입 현황을 실행 중과 시도 및 중지로 나누어 정리한다. 원본 p.410
2절 Flash Crash처럼 느닷없이 자주 발생하는 유동성 증발
- 원인이 분명치 않은데 유동성이 갑자기 증발하는 현상이 예전보다 자주 발생하며, 전문가들은 주원인으로 자기강화 환류 현상에 주목하고 이는 HFT/AT 없이는 일어날 수 없는 현상이다. 원본 p.412
- 전문가들은 예외적 현상의 일상화(normalization of deviance)를 우려한다. 원본 p.413
- 2014년 Flash Rally, 2015년 LULD 동시 발동, 2018년 CME 주가지수 선물 급락과 2020년 봄 코로나19 초기 주가 급변동이 같은 맥락의 사건으로 언급된다. 원본 p.413
3절 시장 속설 변화 — 유동성 외부효과/네트워크 효과 무효화
- 유동성 외부효과/네트워크 효과 속설은 2000년대 중·후반 이후 선도주식시장에서 사라졌고, 여러 거래시장이 네트워크로 엮여 VSP처럼 작동한다. 원본 p.414
- 변화의 요인은 시장 분할, 빠른 거래 속도, 분할된 거래시장의 순간적 연계 가능이다. 원본 p.415
4절 거래소, 완전한 형태의 민간기업 — 상장 지주회사
- 오늘날 (거의) 모든 글로벌 주요 거래소가 상장 지주회사 소유·지배구조의 민간기업이며 소유·지배구조 변화는 유럽이 주도했다. 원본 p.415-416
- 한국은 2000~2001년 아시아 시류에 편승하는 분위기였으나 미봉책으로 마무리된 것으로 평가되며, 그림 11-4가 2001년 KSE 상장 지주회사 안이다. 원본 p.417 원본 p.421
- NYSE와 Nasdaq은 Reg NMS 시행 후 대비를 위해 ECN을 M&A 하기 시작했고, 이를 위해 주식회사 전환과 IPO, 지주회사 등으로 조직을 정비해야 했다. 원본 p.417
- 상장 지주회사의 의미는 경쟁 돌입, 지주회사 체제 지향, 자율규제기능 담당 문제의 세 가지로 정리된다. 원본 p.418-419
- 미국에서는 거래소의 시장감시와 강제집행이 FINRA에 외주되었다가 2013년 이후 일부 기능을 거래소가 되찾았다. 원본 p.419-420
- 전환 후 성장전략은 6가지로 정리되며 TMX의 2015년 핵심 추진 전략이 사례로 소개된다. 원본 p.422-423
- 표 11-5는 IPO 이후 세계 주요 거래소의 수익구조 변화를 보이며, 주식 매매체결 수익 비중은 하락하고 파생상품·청산·데이터/ICT 서비스 비중은 증가했다. 원본 p.424-425
다룬 개념·지표·전략
- 개념: algorithmic-trading, high-frequency-trading, co-location, latency-arbitrage, hft-trading-strategies, frequent-batch-auction, speed-bump, virtual-single-platform, exchange-demutualization, self-regulation, market-surveillance
- 부분 조각: flash-crash, financial-transaction-tax, liquidity-externality, finra, market-fragmentation, limit-up-limit-down, dma, market-maker
수식·표·그림
수식 레코드가 없다. 표·그림은 레코드가 없어 쪽 인용으로 가리킨다.
| 라벨 | 내용 | 출처 |
|---|---|---|
| 표 11-1 | AT와 HFT 공통 및 고유 특성 | 원본 p.398 |
| 그림 11-1 | 시장조성 전략 HFT 증권회사 수익 추세—미국 | 원본 p.403 |
| 표 11-2 | Speed Bump 도입 현황 | 원본 p.410 |
| 그림 11-2 | 네트워크 효과 관련 시장 속설 변화 | 원본 p.414 |
| 표 11-3 | 글로벌 주요 거래소 상장 지주회사 전환(패널 A 미국과 유럽, 패널 B 아시아) | 원본 p.416 |
| 그림 11-3 | 거래소 변모—1980~2018년 | 원본 p.418 |
| 그림 11-4 | 2001년 한국자본시장 통합 논의 당시 KSE 상장 지주회사 안(패널 A~D) | 원본 p.421 |
| 표 11-4 | 2015년 TMX 핵심 추진 전략 | 원본 p.423 |
| 표 11-5 | IPO 이후 세계 주요 거래소 수익구조 변화 | 원본 p.424 |
검토 필요
- 표 11-3의 DB 지주회사 전환(1993)과 본문의 1993년 SSE·DB 주식회사 변신 서술이 겹쳐 구분이 어렵다. 원본 p.416
- 표 11-5의 HKEX 2021년 열은 라벨 4개에 값이 5개 칸으로 보이는 구조여서 열 대응이 불확실하다. 원본 p.424
- 쪽 420 각주 336은 FINRA를 “FIRNA”로 적는다. 원본 p.420