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정의
Flash Crash는 2010년 5월 6일 미국에서 현·선물시장이 얽혀 순식간에 붕괴했다가 되돌아온 초단기 주식시장 붕괴 현상이다. 원본 p.306 원본 p.308
왜 필요한가
Flash Crash는 Reg NMS 시행 이후 시장구조가 얼마나 변했는지, 그리고 Reg NMS에 내재한 임기응변과 타협적 성격에 대한 우려를 드러낸 사건으로 평가된다. 원본 p.314
내용
미국자본시장 주요 법제 (9장)
- 〈그림 9-2〉 설명: 2시 30분경부터 3시 10분경까지 극히 예외적인 상황이 벌어졌고(DJIA 14:42~14:47 573.26포인트 폭락, 3분 만에 573.08포인트 재반등), 선물시장과 긴밀히 연계되었다. 그림 속 값은 읽지 않는다. 원본 p.306-307
- 발단: 2010년 5월 6일 오후 2시 32분 CME에서 E-mini S&P 500 지수선물 75,000계약(41억 달러)을 매도하는 헤지 목적 자동 프로그램(Waddell & Reed Financial 주문)이 작동했다. 원본 p.306
- 오후 2시 45분 28초 CME의 Stop Logic Functionality가 발동해 5초간 거래가 중단되었고 2시 45분 33초 단일가매매로 재개되었다. 원본 p.308
- 3시 8분 E-mini, SPY, 지수구성 종목 가격이 모두 정상 가격을 되찾았다. 원본 p.308
- 오후 2시 40분~3시 사이 ETF 포함 300여 종목 20,000여 거래가 2시 40분 가격보다 60% 이상 낮거나 높게 체결되었고 추후 모두 취소 처리되었다. 원본 p.308
- 원인으로 논의된 사항: 자기강화환류, 개별 거래시장 안정화장치(LRP 등) 연계 부조화, 특수 주문(stop order) 연쇄, stub quote 체결, 자발적 시장조성 HFT 활동 증발, Sarao의 허수주문 전략. 원본 p.309-311
- 2015년 4월 CFTC는 런던 거주 선물 트레이더 사라오(Navinder Singh Sarao)의 약 2억 달러 규모 공격적 허수주문(dynamic layering)이 원인이었다고 발표했고, 사라오는 2020년 1월 자택 구금 1년을 선고받았다. 원본 p.309-311
- 후속 연구 대부분은 모든 발생 원인의 한가운데 “시장 분할의 부정적 측면”이 있음을 시사하고, 사이버 테러·해킹·주문입력 오류는 발생하지 않았다. 원본 p.311
- 긴급조치: SEC가 2시 40분 가격에서 60% 이상 벗어난 거래를 취소시켰고, 정규거래소는 stub quote를 자발적으로 폐지했으며, NYSE DMM은 최우선호가 ±8% 이내 양방향 유동성 공급이 의무화되었다. 원본 p.311-312
- 후속 조치로 SSCB를 도입했고 이후 LULD로 대체했으며 CAT을 신설했다. 원본 p.312-314
- 평가: SEC가 크게 비판받았다는 견해와 증권시장은 알 수 없는 이유로 폭락할 수 있고(1962년과 1987년 사례) Reg NMS 근본 철학을 훼손하지 않았다는 반론이 함께 소개된다. 원본 p.314
자본시장 (1장)
- 2010년 5월 6일 미국자본시장이 순식간에 붕괴했다 회복한 플래시 크래시(초단기 시장붕괴) 같은 현상이 이제는 원인도 모른 채 시시때때로 발생한다고 지적된다. 원본 p.65-66
- 재무학에서는 이를 “예외적 현상의 일상화”(normalization of deviance)라 부른다. 제11장 2절을 참조한다. 원본 p.63
시장 패러다임 변화 (kcm-ch11) (11장)
- Flash Crash(2010.5.6.)는 이전 비슷한 사건으로 보통 Black Monday(1987.10.19.)를 말할 만큼 드문 사태였다. 원본 p.412
- 정책담당자(CFTC and SEC, 2010)가 HFT를 주원인의 하나로 지목했으나, 이후 학계 연구는 HFT가 Flash Crash를 야기하지 않았다고 본다. 원본 p.404-405
- Flash Crash 이후 미국에서는 2014년 10월 15일 재무성 10년 중기채 Flash Rally(34bp), 2015년 8월 24일 NYSE LULD 한꺼번에 발동, 2018년 12월 6일 CME 주가지수 선물 6분간 1.8% 급락(Stop Logic Functionality 발동) 등 비슷한 우려를 낳은 사건이 있었다. 원본 p.413