한국 자본시장의 이해 위키 (초안)

미국 장외 체결 비중·IEX 속도 지연·딜러 규칙

Properties2
tags개념, 확장
aliases미국 고빈도거래 규제, IEX speed bump, 미국 내부체결 비중, 딜러 규칙 무효화, Rule 15c3-5

9 min read

초안 (사람 검토 전)

이 문서는 사람의 검토를 거치지 않은 초안입니다. 내용이 틀렸거나 최신이 아닐 수 있습니다.

책 밖 확장 문서

이 문서는 책 본문이 아니라 웹의 공식 자료를 조사해 덧붙인 확장 문서입니다. 기준일은 2026-10입니다. 근거는 문서 끝의 출처 목록에 있고, 책에서 온 문장에는 원본 p.N이 붙습니다.

범위

이 문서는 미국 주식시장 구조 가운데 확인된 사실이 있는 부분만 다룬다. 장외(off-exchange) 체결 비중, IEX의 속도 지연 장치, 고빈도 유동성공급자를 딜러로 등록시키려던 규칙의 무효화, 시장접근규칙(Rule 15c3-5), 거래소의 소매 대응 상품이다. 고빈도거래 일반론과 전략은 책 문서 high-frequency-trading·hft-trading-strategies에 있다.

거래량과 장외 체결 비중

  • 거래량: Cboe 집계에 따르면 2025년 미국 주식 일평균 거래량은 전년 대비 44.6% 증가한 176억 주였고 일평균 거래대금은 1.1조 달러(43.3% 증가)였다. 최고 거래일은 2025년 4월 9일로 309.8억 주, 1.86조 달러였다. 출처 1
  • 장외 비중: Cboe 집계 기준 2025년 전체 TRF(장외 보고) 점유율은 총 통합거래량의 50.6%로 전년보다 361bp 늘어 처음으로 절반을 넘었다. TRF 거래량 중 ATS 비중은 18.7%, 주 거래 딜러(내부체결 등)가 81.3%였다. 출처 1 TRF는 장외 체결이 보고되는 곳이다.
  • 2026년: Cboe 월간 브리핑은 2026년 7월 장외(off-exchange) 비중을 50.1%로 전했다. 출처 2

Cboe는 경쟁 거래소 운영자이므로 이 수치는 Cboe 자체 집계다. 정의(총 통합거래량 대비 TRF)가 다른 집계의 ‘장외 비중’과 다를 수 있어 직접 비교하면 안 된다. 용어도 TRF와 off-exchange가 혼용되어 있어 같은 기준으로 이어진 수치인지 확인하지 못했다.

거래소의 소매 대응 상품

Cboe는 2025년 BYX의 RPI(소매가격개선) 주문 체결량이 6.95억 주(전년 대비 68% 증가)였고 정기 경매(Periodic Auctions) 거래량이 109% 증가했다고 밝혔다. 출처 1 이 상품들을 장외 내부체결에 대한 거래소의 대응으로 볼지는 해석의 문제이며 이 문서는 판단하지 않는다.

IEX와 속도 지연(speed bump)

  • 장치: IEX의 speed bump는 입력 주문·메시지에 350마이크로초 지연을 주며, 현재 약 44마일의 코일 광케이블로 구현된다. 2024년 주 데이터센터를 옮기기 전에는 38마일이었고 같은 지연을 유지하려고 늘렸다. 목적은 다른 지연 없는 시장 데이터를 반영해 가격을 갱신할 시간을 확보하는 것이다. 출처 3
  • IEX Signal: Crumbling Quote Indicator는 전국 최우선 매수호가 하락 또는 매도호가 상승 가능성을 예측하며, 켜지면 2밀리초 또는 가격 변동 시까지 유지된다. D-Peg·D-Limit 주문이 이 신호를 쓰고, D-Limit은 신호가 켜지면 한 틱 바깥으로 재호가한다. 출처 3
  • 거래소 승인: SEC는 2016년 6월 17일 IEX의 거래소 등록을 승인하면서 소폭 지연(speed bump)이 있는 호가를 보호호가로 인정하는 해석을 함께 발표했다. 출처 4 1밀리초 미만 지연을 de minimis로 본다는 설명은 언론 보도에 근거하며 SEC 해석 원문은 직접 열람하지 못했다.

딜러 규칙 무효화

SEC의 ‘딜러 규칙’(Rule 3a5-4, 3a44-2)은 고빈도 유동성공급자 등을 딜러로 등록시키려던 안이었다. 텍사스 북부 연방지방법원이 2024년 11월 이 규칙을 권한 초과로 무효화했고(날짜 표기가 자료마다 달라 월까지만 쓴다), SEC는 항소를 냈다가 2025년 2월 자진 취하했다. 출처 5 따라서 이 규칙은 효력이 없다.

시장접근규칙(Rule 15c3-5)

SEC는 2010년 11월 3일 Rule 15c3-5를 채택해 시장접근을 제공하는 브로커·딜러에게 위험관리 통제를 요구했다. 2010년 11월 15일 연방공보에 게재되었고 2011년 1월 14일 발효했으며 준수일은 2011년 7월 14일이다. 2011년 6월 30일 릴리스가 채권 관련 요건과 15c3-5(c)(1)(i)에 한해 준수일을 2011년 11월 30일로 연장했다. 출처 6 2026년 6월 제안된 Rule 611 폐지안은 보호호가를 인용하는 이 규칙의 후속 수정도 포함한다. 제안 단계다. 출처 7

확인하지 못한 것

2026년 8~10월 장외 비중, 2026년 3월 수치, Flash Crash 원인 논의 이후의 고빈도거래 규제 변화는 이번 조사에서 확인하지 못했다.

책과의 관계

책은 IEX가 2013년 10월 다크풀로 출범해 2016년 6월 정규거래소가 되었고, 38마일 코일로 350μs 지연을 건다고 설명한다. 원본 p.409-411 현재 IEX 사이트는 케이블 길이를 44마일로 밝히므로 38마일은 2024년 이전 값으로 갱신해야 한다. 책은 HFT 비중을 2019년 중반 미국 50%로 제시하며 원본 p.402, 소매 주문의 약 70%를 도매 시장조성인이 내부화했다고 쓴다(2021년 6월 기준). 원본 p.133 이 문서의 2025년 장외 비중 50.6%는 집계 기준이 다르므로 이어 붙이지 않는다. 책은 speed bump 사례로 Nasdaq M-ELO, Eurex, 중단된 NYSE American 등을 든다. 원본 p.410

관련

출처

기준일 2026-10-26. 1·2번은 거래소 운영자 Cboe의 자체 집계다. (2차)는 법무법인 해설이다.

  1. Cboe Insights, 2025 U.S. Equities Year in Review: https://www.cboe.com/insights/posts/2025-u-s-equities-year-in-review
  2. Cboe Insights, U.S. Cash Equities July Volume Briefing(2026-08): https://www.cboe.com/insights/posts/market-metrics-that-matter-u-s-cash-equities-july-volume-briefing
  3. IEX, Technology: https://www.iex.io/technology
  4. SEC, 보도자료 2016-123(IEX 거래소 등록 승인): https://www.sec.gov/news/press-release/2016-123
  5. (2차) Baker McKenzie, 딜러 규칙 자진 취하 해설(2025-02-24): https://blockchain.bakermckenzie.com/2025/02/24/the-secs-strategic-retreat-implications-of-voluntary-dismissals-in-the-dealer-rule/
  6. Federal Register, 시장접근 위험관리 통제 규칙 관련 릴리스(2011-06-30): https://www.federalregister.gov/documents/2011/06/30/2011-16467/risk-management-controls-for-brokers-or-dealers-with-market-access
  7. (2차) Sidley Austin, SEC 주문보호규칙 폐지 제안 해설(2026-06): https://www.sidley.com/en/insights/newsupdates/2026/06/sec-proposes-rescission-of-the-order-protection-rule

그래프 뷰

백링크