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정의
PFOF는 소매 브로커가 도매 브로커(시장조성인, HFT 증권회사)에게 주문을 몰아주고 받는 리베이트이다. 원본 p.329
왜 필요한가
PFOF는 2021년 “밈 주식” 사건 때 논란으로 등장했다. 원본 p.329 Reg NMS 규칙 606·607은 PFOF를 포함한 금전적 유인의 공개를 요구한다. 원본 p.292
내용
미국자본시장 주요 법제 (9장)
- 〈표 9-2〉에 따르면 Rule 606은 상위 10개 회송 거래시장을 공개하게 하며 PFOF 또는 이익 공유를 포함해 회송 거래시장에서 받은 금전적 유인을 밝히게 한다. 원본 p.292
- Rule 607(고객계정표)은 모든 회송 거래시장과 맺은 연간 PFOF 정책을 공표하게 한다. 원본 p.292
- PFOF로 시장가주문 물량을 거의 독식(약 90%)하던 시장조성인의 반발이 예상된다. 원본 p.329 (갱신 2026-10: 후속 기록은 보완 K-043-1)
- 2023년 예정 Rule 610 수정은 PFOF를 무력화할 수 있다고 지적되고, Rule 615는 PFOF 대신 qualified auction operator에서 체결되게 유도하는 규칙으로 소개된다. 원본 p.293 원본 p.330 (갱신 2026-10: 후속 기록은 보완 K-044-2, K-043-1)
주식시장구조 (3장)
- 미국 주식시장에서 소매 브로커-딜러(찰스슈왑, 피델리티, 로빈후드 등)는 시장가주문 유형의 소매주문 대부분을 다크풀 도매 시장조성인에게 회송하고 주문흐름 대가(PFOF)를 리베이트로 받는다. 원본 p.133
- 도매 시장조성인은 소매주문의 약 70%(2021년 6월 기준)를 자신의 재고로 체결(내부화)하고 나머지를 다른 거래시장에 회송한다. 원본 p.133
- 소매 내부화는 정규거래시장의 가격발견을 저해한다고 비난받으며, 2021년 초 게임스탑 주가와 관련한 Robinhood 사태에서 비난이 극에 달했다. 한편 소매 내부화 체결가격이 NBBO보다 더 낫다는 주장도 만만치 않고, 학계 연구 결과는 엇갈리지만 대체로 소매 내부화가 소매투자자의 비용을 낮춘다는 의견이 우세하다. 원본 p.133