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무엇인가
- Trade-at Rule(일명 “Price Improvement Rule”, 가격개선 규칙)에 따르면 다크 거래시장은 “주가를 의미 있게 개선했다”고 증명하지 못하면 접수 주문을 NBBO 게시 리트풀에 회송해야 한다. 원본 p.434
- 상장주식 거래에 정규거래소 비중을 늘리려는 의도이다. 원본 p.434
핵심 내용
- 이 규칙은 당시 SEC 의장 화이트(Mary Jo White)의 시각, 곧 다크 거래시장의 공정성과 시장 효율성 이슈가 더 중차대하다는 시각을 반영한 조치이다. 원본 p.434
- 캐나다는 같은 제도를 MPIR(Minimum Price Improvement Rule, 최소가격개선규칙)이라는 이름으로 세계 최초(2012.10.15.) 도입했다. 원본 p.437
관할·시행
- 미국은 맛보기 프로그램 시험운용을 2018년 9월 28일 종료했으나 시행 여부는 결정하지 않았다. 원본 p.434
- 미국은 아직 최종결정을 내리지 않았다. 원본 p.437
내용
시장구조 변화 (12장)
- 캐나다 MPIR을 분석한 Comerton-Forde, Malinova, and Park(2018)에 따르면 다크풀에서 체결되던 공격적 소량주문이 수수료가 제일 낮은 리트풀로 대거 이동했고 시장조성 중개기관도 함께 옮겨갔다. 원본 p.437
- 그 결과 리트풀 유동성이 풍부해지고 가격도 개선됐으나 그 효과가 소매투자자에게는 돌아가지 않았다. 원본 p.437
- maker-taker 수수료 체계 때문에 브로커가 리트풀에서 지정가주문을 취해 수수료를 내고 그 비용을 소매투자자에게 전가했기 때문이다. 원본 p.437-438
- 미국이 Trade-at Rule로 효과를 보려면 maker-taker/taker-maker 수수료 체계를 함께 개선해야 하는데 맛보기 프로그램 시험운영 중 SEC가 패소해 개선할 방도가 없어졌다. 원본 p.438
주식시장구조 (3장)
- Trade-at Rule은 다크 거래시장에서 가격개선이 이루어지지 않으면 받은 주문을 리트풀로 반드시 회송하게 하는 미국 규칙이다. 원본 p.136
- Flash Crash(2010.5.6.) 이후 논의되다가 호가단위 맛보기 프로그램(2016.10.3. 시험운용 시작)에서 3개 테스트그룹 중 그룹 3에 Trade-at Rule 요건을 부가해 시험했고, 시험운용은 2018년 9월 28일 종료되었다. 원본 p.136
- 캐나다(2012년 10월)와 호주(2013년 5월)에서 시행 중이다. 원본 p.136